大北农行业低迷拖累短期业绩但互联网入口卡位提速伪粉枝柳

大北农：行业低迷拖累短期业绩，但互联网入口卡位提速

事件：公司预计1-6月份比上年同期增长-30%至-15%，净利润为19，948.36万元至24，223.01万元。

亦即公司Q2单季盈利0.9-1.4亿元，同比变动-28%至12%，半年报业绩略微低于市场预期。

受行业存栏下降、互联网战略推广费用提升影响，大北农2016年上半年业绩预计下滑20-25%，但亦属正常。我们在Q1点评中强调，按照行业景气度判断，2015年Q1是本轮猪价下行周期中最后一季度。

整体来看，饲料行业在存栏低迷期销量下滑10%左右，而我们草根调研显示，公司饲料销售下滑15%是造成业绩下滑主要原因。另外一个因素就是，公司互联网战略快速推进，5月份上线推广猪联网2.0版本，前期的人员培训以及推广费用较高，这是导致公司费用按照正常周期逻辑预判会低于预期主要因素;但从结构角度来说，费用端的控制较2013-14年有明显好转，人员扩容已经被控制，更多是结构调整。

2016-17年饲料行业景气高点下，大北农将迎来新一轮快速增长期，可能复制2011-12年利润翻倍成长路径。随着下半年生猪存栏开始上行，其中母猪、仔猪补栏量都将处于高位，公司母猪料、教保料有望先行放量增长，饲料整体销量将环比上半年显著提升，种子、动保与植保等农资业务发展良好情况下，2015年全年有望实现7.5亿以上净利润（谨慎下，按照下半年同比增长5%）。中期看伴随着2016-17行业景气反转，依照我们之前对优质公司盈利弹性更多和猪价相关，大北农销售收入增速和猪价同步的判断，公司2016-17年业绩复合增速超过30%是大概率事件，届时盈利有望突破12亿元，其中收入增长30%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在20%以内。从当前调研情况看，猪价反转确立，饲料行业底部临近，优质饲料公司如大北农因产品结构前置以及综合服务优势将会更早走出底部，我们预计7-8月份饲料销量数据就会有明显回升，预计增速拐点到来，增速有负转正。

大北农加速互联网入口卡位，打造农业互联网标杆企业。公司农业互联网平台建设已初具规模，下一步将继续通过新旧两类业务的O2O融合，快速卡位农村这块未被开垦的处女地，率先占领入口，依托公司的自身庞大的地推部队，广撒网，取得明显先发优势，为公司智慧大北农战略的推进，积累更多的用户流量。

公司针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等三网一通新产品体系。

通过猪联网等一系列综合信息化服务来增加客户粘性，驱动饲料疫苗等成长。同时公司以畜禽链和种植链管理为入口，尽可能控制产品和信息资源，利用价值链中搜集到的大数据和入口价值，以供应链金融、农资电商等形式变现。调研显示，当前公司猪联网已覆盖60-70万头母猪，显示公司互联网战略推进已然超出市场预期。

我们仍维持大北农2015-17年盈利预测EPS为0.43、0.67、0.78元，维持买入评级，继续强烈推荐！中期目标价26.8元，对应2016年40xPE。基于当前市场状况，我们认为类似于大北农基本面过硬，战略逐步兑现、落地的白马企业将在下半年的行情中绝对和相对收益明显。

风险因素：（1）支付牌照申请、审批缓慢，存在无法及时取得牌照风险;（2）金融支付服务业务推进中的风险。

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